摩瑞财经周报第八十三期（2025.9.7）

引言

风水再次轮流到黄金上，止不住的新高步伐。美联储9月降息盖棺论定；CPI也挡不住降息的决定，反而是决定50个基点还是年内多次步骤的定调可能。全球的债市已暴露问题；很多雷都在路上。

上周行情回顾：

周五数据显示，美国8月非农就业人数仅增2.2万人，远低于预期，失业率升至4.3%。6月数据下修至负值，引发劳动力市场担忧。此前两个月数据合计向下修正2.1万，其中6月非农新增就业人数从1.4万人下修至-1.3万人，这是自2020年12月以来首次出现负增长。经过修订后，美国过去三个月就业增长平均仅2.9万人。

多位美联储观察人士表示，这些数据已锁定本月降息。投资者也持相同看法，将本月会议降息概率推高至99%。降息问题已不是问题，问题是这将是鸽派降息还是鹰派降息，以及鲍威尔如何谈论未来几个月的前景。

受疲软非农影响，黄金再度刷新历史新高，直逼3600美元/盎司，本周累计上涨4%，为连续第三周收涨。白银同样连涨三周，处于2011年以来的高位。

美联储上周公布最新《褐皮书》显示,美联储官员还是存在分歧，降息的争论不休，多位美联储高官本周释放了降息信号，强调劳动力市场疲软是降息的主要原因。也有表示当前利率与经济环境匹配，但就业市场面临下行风险。强调政策应平衡支持劳动力市场与对抗通胀，不急于9月降息。

特朗普政府于本周三向美国最高法院提出上诉并请求“快速裁决”，要求推翻联邦巡回上诉法院裁定其对多国征收关税违法的判决。特朗普强调，联邦法院的裁决若生效，将对美国造成毁灭性打击。他表示，若关税裁决不利，他将不得不撤回关税，并可能需退还数万亿美元。

世界黄金协会计划推出数字形式的黄金，有望明年1月在伦敦试点。

这一举措可能会为规模达9000亿美元的伦敦实物黄金市场带来革命性变革。该协会的首席执行官表示，若黄金实现数字化，它或可用于满足保证金要求、充当抵押品等，从而产生收益。为此世界黄金协会推出了一项名为“黄金权益池”（PGI）的新数字化业务模式，允许银行和投资者买卖独立账户中持有的实物黄金的部分所有权。

黄金上周大单边向上3437-3600之间。在趋势、技术、情绪、央行购金、数据利好等多重举措避险共振下，一路高歌猛进，不断创出新高，触摸3600美元整数的心理位置，收盘与3586。在打开技术空间趋势的结构，空头彻底打暴。下周有望再度不断新高，预计在9月美联储降息之前都是主多步步高的走势，难得里面有技术回头的可能性，但都不会改变趋势的方向。预计区间定位3550-3670的结构。

非美货币走出震荡区间，方向上多趋势容易破开，技术和图形角度有望走高。欧元1.19000以上和英镑1.3700以上。

货币市场

美元指数一系列疲弱的美国就业数据拖累美指表现，周五非农数据大爆冷，美元短线急挫并接近抹去本周全部涨幅，最终收于97.72，周内整体小幅下跌0.12%。

弱非农公布后，美股三大股指开盘均创盘中新高，但很快抹去涨幅并转跌。本周，道指跌0.32%，标普500指数涨0.33%，纳指涨1.14%。非美货币财政担忧导致英法德等国债券经历抛售，英镑、欧元本周一度表现疲弱，但周五非农数据后均接近抹去此前所有跌幅并转为上涨。美日周五非农后跟随美元大幅下挫。

市场情绪

道富资管称，未来6-12个月内黄金再涨500美元的可能性较高。小摩预计金价年底达3675美元/盎司。花旗认为，白银将在未来几个月内涨至43美元/盎司。

道明称战略上仍看好黄金。只要这一宏观主题持续存在，该行将继续寻求机会重新参与上涨行情。高盛表示，投资者将一小部分美债换成黄金，金价可能会继续延续大幅涨势。

下周剧震风险点前瞻

周四20:15， 欧洲央行公布利率决议；

周四20:45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会。

欧洲央行下周四结束其为期两天的货币政策会议时，将其存款利率维持在2%。欧洲央行行长拉加德可能会在她的新闻发布会上试图采取中立的调子，并可能避免评论未来的政策。

其他重要数据：CPI会否打开美联储大幅降息的大门？黄金天高任鸟飞！

对于9月议息会议，周三的生产者价格指数（PPI）和周四的消费者价格指数（CPI）都将对新的“点阵图”至关重要，尽管决策者们就决策本身上不会给予它们过多权重。

最近对长期债券造成进一步压力的，是人们对不仅在美国，而且在日本、法国和英国等几个发达经济体都存在着不可持续的预算赤字的担忧。在上周的全球债券暴跌中，美国30年期国债收益率曾短暂飙升至一个半月高点。未来一周可能还会有更多波动，因为美国财政部计划拍卖三年、十年和三十年期的国债。

对于黄金，多数投行们表示：黄金一直在四个月长的牛市盘整格局中巩固，从未出现真正卖出，也没有央行卖出的迹象。只是投资基金大多未买入，但没有做空。市场对美联储强烈鸽派行动的预期将继续推动金价，预计回调将较浅，除非情况特殊有变。美国的基本面图景也非常支持黄金，因为高于目标的通胀、疲软劳动力市场——加上飙升债务和对美联储日益增加的政治压力——使美元贬值成为唯一可行路径。“基本面本质上是在说，对政府、机构、央行等的信任正在崩塌。

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